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前不久，由人大財(cái)經(jīng)委副主任吳曉靈、中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長(zhǎng)李劍閣及全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)副理事長(zhǎng)王忠民擔(dān)任課題牽頭人的清華大學(xué)國(guó)家金融研究院課題組針對(duì)本輪股市異常波動(dòng)撰寫(xiě)了十八萬(wàn)字的研究報(bào)告，分別從融資杠桿、市場(chǎng)機(jī)制、交易工具、投資者結(jié)構(gòu)、新股發(fā)行制度、上市公司行為、輿論引導(dǎo)等多方面全面分析本輪股市異常波動(dòng)形成的原因，并提出了實(shí)行統(tǒng)一功能監(jiān)管；建立和完善資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)和完善資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)檢測(cè)和危機(jī)應(yīng)對(duì)機(jī)制；正確運(yùn)用創(chuàng)新金融工具，完善市場(chǎng)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理建設(shè)；完善資本市場(chǎng)長(zhǎng)效機(jī)制；建立輿情分析檢測(cè)反饋機(jī)制誤打政策建議。
　　該報(bào)告明確指出，股指期貨并不是導(dǎo)致這次股市異常波動(dòng)的元兇，這在一定程度上為股指期貨“正名”。而股指期貨自問(wèn)世之初，就有避險(xiǎn)功能。盡管由于其保證金交易機(jī)制等特點(diǎn)，若對(duì)其運(yùn)用不當(dāng)，熱能夠造成較大的風(fēng)險(xiǎn)，但其主要作用在于將股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了期貨市場(chǎng)，從而使得大型機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)套期保值的目的。股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，我們將在后續(xù)文章中進(jìn)行探討。
　　鑒于眾多投資者對(duì)于股指期貨的功能及特點(diǎn)仍有所不了解，而許多媒體之前因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的異常波動(dòng)而對(duì)股指期貨存在一些錯(cuò)誤解讀，更有甚者將股指期貨當(dāng)做本次股市異常波動(dòng)的“罪魁禍?zhǔn)住?。本文著重在于從最基礎(chǔ)的層面分析股指期貨的一些特點(diǎn)及功能，探討其對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避作用及可能存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。
　　依據(jù)一定的權(quán)重，將選定的一組股票價(jià)格加權(quán)求和，可以得到一組反映股票價(jià)格變動(dòng)的指標(biāo)，這種指標(biāo)成為股票指數(shù)。而股指期貨就是基于股票指數(shù)而設(shè)計(jì)的一種金融衍生品，其交易實(shí)質(zhì)在于將對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)中，基于持有不同走勢(shì)判斷的交易者進(jìn)行對(duì)沖的買(mǎi)賣(mài)操作來(lái)抵消風(fēng)險(xiǎn)。也正是這種滿(mǎn)足規(guī)避股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特性，使得股指期貨目前成為國(guó)際期貨市場(chǎng)上最成功的期貨品種之一。
　　股指期貨誕生于1982年2月24日。經(jīng)商品交易期貨委員會(huì)（CFTC）批準(zhǔn)，美國(guó)堪薩斯市期貨交易所（KCBT）推出了堪薩斯價(jià)值線指數(shù)期貨，該股指期貨一經(jīng)推出就收到市場(chǎng)的歡迎。此后，芝加哥商業(yè)交易所推出了S&P指數(shù)、紐約期貨交易所推出了紐約證券交易綜合指數(shù)期貨合約。這些股指期貨一經(jīng)推出，就取得較好的反響。其中價(jià)值線指數(shù)合約在推出當(dāng)年就成交35萬(wàn)張，而S&P指數(shù)合約達(dá)到了150萬(wàn)張。美國(guó)股指期貨的迅速發(fā)展，也帶動(dòng)了其他國(guó)家的效仿，目前亞洲地區(qū)的韓國(guó)KOSPI200及中國(guó)香港的恒生指數(shù)，均形成區(qū)域較為有影響力的指數(shù)。
　　股指期貨同商品期貨一樣，都是一個(gè)具有法律約束效力的合約，要求買(mǎi)賣(mài)雙方在未來(lái)某個(gè)特定時(shí)間點(diǎn)，對(duì)指數(shù)盈虧進(jìn)行交割。與一般商品不同的是，股指期貨的交割標(biāo)的為現(xiàn)金，因而其具有較好的市場(chǎng)流動(dòng)性，增加了市場(chǎng)的交易活躍程度。相較于一般的商品期貨合約，股指期貨合約有著自身的特點(diǎn)，包括交易標(biāo)的、計(jì)價(jià)方式、交割標(biāo)的等方面。首先，股指期貨交易標(biāo)的是指數(shù)，是一種虛擬的“商品”；其次，股指期貨的計(jì)價(jià)并不是由自身合約的價(jià)值所決定的，而是由股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以相應(yīng)的每點(diǎn)價(jià)格決定的；再次，股指期貨的交割標(biāo)的為現(xiàn)金，這是股指期貨與其他商品期貨極大的不同點(diǎn)。合約到期后，買(mǎi)賣(mài)雙方依據(jù)合約的指數(shù)差額換算成相應(yīng)的現(xiàn)金進(jìn)行相應(yīng)交易即可。
　　相應(yīng)地，股指期貨功能具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、套利及資產(chǎn)分配等多種避險(xiǎn)功能。依據(jù)股指期貨能夠反映現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)預(yù)期的特點(diǎn)，股指期貨價(jià)格能夠從一定程度上反映股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)，為眾多股票投資者提供一種判斷依據(jù)。而股指期貨的集合競(jìng)價(jià)的方式也進(jìn)一步增加了股指期貨的價(jià)格預(yù)測(cè)功能；而機(jī)構(gòu)投資者基于資產(chǎn)保值需求，也同樣可以利用股票市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行套期保值。即在股票市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)相應(yīng)的股票組合和股指期貨進(jìn)行反方向操作，在保值期到期日進(jìn)行平倉(cāng)，一方市場(chǎng)的盈虧由另外一方市場(chǎng)的虧盈來(lái)彌補(bǔ)，達(dá)到保值的目的；依據(jù)一價(jià)理論，相同標(biāo)的的價(jià)格走勢(shì)應(yīng)該相同。但股票市場(chǎng)及股指期貨市場(chǎng)因?yàn)橥稒C(jī)者的存在而容易產(chǎn)生價(jià)格偏差，當(dāng)價(jià)格偏差到一定程度之后，就產(chǎn)生了套利的機(jī)會(huì)。而套利則可以反過(guò)來(lái)抑制兩個(gè)市場(chǎng)之間價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)，增強(qiáng)市場(chǎng)的平穩(wěn)性；股指作為股票組合的衍生品，其天然具有做空的特點(diǎn)，但其并非是做空中國(guó)股市的工具。相反，其做空特性能夠有效分流出股票市場(chǎng)恐慌性拋盤(pán)的資金量，成為穩(wěn)定市場(chǎng)的重要支撐。
　　同時(shí)，從國(guó)外股票指數(shù)運(yùn)行多年并取得巨大成功的現(xiàn)實(shí)案例可以看出，盡管股指期貨具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，但其主要功能還是在于資本市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。本次股市價(jià)格異常波動(dòng)反映出我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理的不足，這種不足需要完善制度同時(shí)增加相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)解決。而股指期貨，從來(lái)都是資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的一種重要工具，在完善設(shè)計(jì)體制的同時(shí)，增強(qiáng)股指期貨的流動(dòng)性，更好發(fā)掘股指期貨的避險(xiǎn)潛力，方能為我國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展貢獻(xiàn)一份力量。